Les investissements du secteur des entreprises de la zone euro se sont effondrés après la crise, en particulier dans les pays périphériques. La colonne utilise des données d’entreprises et de banques pour déterminer si la dette des entreprises accumulée pendant les années de boom était responsable. Les entreprises ayant un effet de levier plus élevé ou celles qui ont emprunté davantage ont diminué davantage leurs investissements, en particulier lorsqu’elles sont liées à des banques faibles. Ces canaux expliquent environ 60% de la baisse de l’investissement global des entreprises pendant la crise.
Dans un nouvel article (Kalemli-Özcan et al.2018), nous examinons si la dette des entreprises accumulée pendant les années de boom a réduit l’investissement dans le secteur privé des entreprises non financières après la crise. Plus précisément, nous examinons si des niveaux élevés d’endettement des entreprises se traduisent par des taux d’investissement plus bas, une situation que nous appelons «surendettement».
Nous soutenons que la structure des échéances de la dette des entreprises est cruciale pour comprendre l’effet de la dette sur l’investissement au niveau de l’entreprise. Si la dette accumulée pendant les années de boom est principalement à court terme – c’est-à-dire que sa durée résiduelle est inférieure à un an – il y a une augmentation du «  risque de roulement  » associé à cette dette. En effet, les prêteurs ne sont souvent pas disposés à renouveler les lignes de crédit arrivant à expiration pendant une crise, lorsque la valeur des garanties baisse.
Pour estimer l’effet du surendettement sur l’investissement des entreprises, il est également important de séparer l’offre de crédit réduite des banques du rôle joué par l’endettement des entreprises. Nous adaptons nos entreprises à leurs banques pour examiner comment les effets du risque de surendettement et de refinancement interagissent avec la faiblesse de l’offre de crédit des banques dans une période de conditions de crédit resserrées.
Pendant la crise de la dette souveraine européenne, les conditions de prêt se sont détériorées en raison de la faiblesse des bilans bancaires et des niveaux élevés d’exposition à la dette souveraine à risque (Gennaioli et al.2014, Becker et Ivashina 2018). En conséquence, les banques pourraient réduire les prêts à toutes les entreprises, quelle que soit leur situation financière, comme le niveau et la structure des échéances de leur dette. Pour distinguer l’impact de la faiblesse de l’offre de crédit des frictions financières résultant de l’endettement et de la structure des échéances de la dette de l’entreprise, notre analyse considère donc l’exposition au risque souverain des banques comme une mesure de la faiblesse bancaire.
Notre analyse est basée sur un ensemble complet de données au niveau de l’entreprise, y compris les petites entreprises privées de la base de données ORBIS / AMADEUS. La figure 3 montre l’importance de couvrir les entreprises de toutes tailles – les petites entreprises représentent environ 41% de la dette totale à court terme. Nous adaptons la principale banque de relations de l’entreprise à son bilan à l’aide des informations contenues dans BANKSCOPE. Afin de séparer l’exposition des banques à leurs propres souverains, nous utilisons des données confidentielles de la BCE, qui contiennent des informations sur la nationalité de l’exposition souveraine. L’ensemble final de données appariées compte plus de 2 millions d’observations, couvrant les entreprises et leurs relations bancaires dans huit pays européens de 2000 à 2012.
Remarque: agrégé à partir des données au niveau de l’entreprise. Les PME sont des entreprises de moins de 250 salariés ou dont le total des actifs est inférieur à 43 millions d’euros (prix 2005).
Nous comparons l’impact de l’endettement et de la maturité de la dette sur l’investissement avant la crise (2000-2007) et après la crise (2008-2012). Nous conditionnons les chocs de demande agrégée en utilisant des effets fixes à quatre chiffres par pays et par année pour absorber l’impact des variations de la demande de crédit pour le secteur à quatre chiffres dans lequel les entreprises opèrent, ainsi que tout changement des conditions de demande au niveau national. Cela comprendrait les changements du risque souverain et les conditions générales d’incertitude. Nous contrôlons également les effets fixes bancaires pour saisir le rôle des relations bancaires préexistantes.
Remarque: un «effet de levier élevé» implique un ratio de la dette totale aux actifs avant 2008 supérieur à la médiane.
Endettement et banques faibles
Les résultats de la régression montrent l’interaction importante entre le rôle de l’endettement des entreprises et des banques faibles:
Les entreprises avec un effet de levier plus élevé réduisent davantage leurs investissements, et cet effet est plus important lorsque ces entreprises sont liées à des banques faibles.
Les entreprises qui ont emprunté plus à court terme souffrent du risque de roulement et diminuent davantage les investissements, et encore une fois cet effet devient plus fort lorsque ces entreprises sont connectées à des banques faibles.
L’effet de la faiblesse des banques est le plus marqué pour les banques des pays périphériques fortement exposées au risque souverain par le biais de leurs avoirs en dette souveraine propre. Les canaux du risque de surendettement et de roulement sont quantitativement importants. Un calcul au dos d’une enveloppe basé sur nos estimations au niveau de l’entreprise suggère que les canaux de risque de surendettement et de roulement expliquent environ 60% de la baisse de l’investissement global des entreprises pendant la crise.
Le risque de surendettement et de refinancement des entreprises, aggravé par un canal de crédit bancaire dégradé, a donc joué un rôle important dans la réduction des investissements des entreprises pendant la crise de la dette européenne. Cela suggère que nous avons besoin de politiques favorisant la croissance qui ciblent plus directement les conditions financières des entreprises. Celles-ci réduiraient le surendettement et stimuleraient donc l’économie réelle. Les résultats montrent également le danger de s’appuyer sur la dette à court terme pour financer l’investissement en période de prospérité.